2024年ドル円相場見通し(24/1/30)

2023年の見通しを執筆した昨年1月は、2022年高値151.94レベルと1990年以来の円安をつけたことで大規模な円買い介入が入り、2023年1月には127円台前半をつけていました。

その時点で考えたことは、金融政策の要である米国のインフレ率が物の価格の低下と相まって低下していくであろうという見通しです。そして、そのことが2023年後半から米国は緩和に転じる可能性が高いということがFF先物の推移からも見て取れました。

いっぽうで日銀の金融政策は日本のインフレ率も上昇していること、10年債利回りのみを低く抑えるイールドカーブコントロールが機能しなくなってきていることから、新総裁の下で緩和縮小に動かざるを得ないと考えました。

これらのことから日米金利差縮小に向かうであろうこと、為替の方向性も円高に向かうであろうことを考え、テクニカルな観点で年前半はいったんドル買い戻しが入りやすく140円までの調整を挟み、年後半は再度円高進行で120円程度までの円高を見るというシナリオを提示しました。

結果は、2年連続で大きく外すこととなりました。2023年の円相場は1月を安値に3月と7月に調整を挟みつつも11月には151.91レベルと2022年高値に並ぶ円安を見ることとなり、その後12月に大きめの調整で140円台前半を見たものの、1月には急反転し148円台後半まで戻して、今年の円相場見通しを執筆と、難しい状況になっています。

（１）日米金利差

2022年は11月から12月の円高の動きを2023年は1月で否定し高値までの全戻しを見ることになったわけですが、ここでの大きな材料は米国のインフレ低下が思うように進まず、7月までFRBは利上げを継続、最終的に誘導目標5.25〜5.5％まで見たこと。いっぽうで日銀はイールドカーブコントロールの変動幅を拡大し1％程度までの上昇を許容したり、植田総裁によるタカ派的な発言も出たりしましたが、結果としては大規模緩和の維持が続いたことで、日米金利差拡大による円安が続いたということに尽きると思います。

そして、米国の利上げ打ち止めが確認され5.25〜5.5％がターミナルレートとなったことで、年末に近づいた段階でようやく米国の緩和転換が近々のテーマとなり、いっぽうで日銀も材料が揃えばマイナス金利を解除しゼロ金利に戻すという見方が定着、2023年のテーマであった日米金利差拡大が2024年は日米金利差縮小に向かうことで、これまで2021年以降続いたドル高・円安がいよいよドル安・円高に向かうという見方がコンセンサスとなってきたわけです。

そして、政策金利よりも先行して動きやすく、日々のレート変動も大きいことから日米10年債利回り差と円相場との相関が昨年までもそして今年も最大の相場材料となります。最初のチャートは日米10年債利回りと円相場の週足チャートからご覧ください。

（２）金利差はどこまで縮小するか

米国の金利水準についてはFF（政策金利）先物の取引状況からある程度判断できます。次のチャートはFF先物の2024年の主要限月となる3, 6, 9, 12月限の取引水準を金利に換算したものです。一番上の3月は現在の5.25〜5.5％とほぼ同水準ですから現状維持の可能性が高く、6月は4.75〜5％の間で、5月と6月に0.25％ずつ利下げが行われるという見方が短期金利市場のコンセンサスであることがわかります。

（３）円売りポジションの変化

日本でFX取引を行う個人投資家にとっては今よりはスワップ金利を得るインセンティブの低下につながりますし、米国の機関投資家にとっても円キャリートレードへのニーズは着実に減少することとなります。この円キャリートレードのニーズは既に低下していますので、次はシカゴ通貨先物における円売りポジションの推移をご覧ください。

あえて、材料を少なくすることで、日米金利差が最大の相場材料であり、2024年は金利差縮小とドル安・円高が本流であることを考えてきましたが、テクニカルにもそのことは説明できそうです。もう一度ドル円の週足チャートをご覧ください。

また今年は米国大統領選がありますが、変動相場制移行後の大統領選の年の円相場は6勝6敗と方向感はありません。そしてよく言われる1月月足はその年の年間の方向を示しやすいというアノマリーも調べましたが、変動相場制に移行した1973年から2023年の51年間で1月月足がその年の陰陽と一致したのは31年で61％でした。半分よりは多いですが、決してそうとも言えない割合です。昨年も1月は陰線、年間は陽線でした。

ということで、結論ですが2024年は、1月高値を上抜けても150円より円安は無いという見方をして149.50が高値。いっぽうで下値のターゲットは2023年安値と高値の78.6％押しとなる132.50、年間レンジは17円とここ2年に比べてやや値幅を狭めつつもドル安・円高の1年という見方をしておきます。

円相場については既に書いたように、ここ2年よりは値幅も狭くどちらかというと大相場が落ち着いていくというイメージですが、いっぽうで今年の主役は日本株であると考えている市場参加者は多いはずです。

JPXによる株式市場改革やNISAの拡充策によって海外投資家も国内投資家も日本株買いに動きやすい環境が整ってきました。こうなると2024年中に日経平均株価の史上最高値38957.44の更新はあるのかという点が最大の注目材料ですが、年初来高値36984.51から考えると2000円もありません。あと5％ちょっとで達成です。これで達成しないという方が不自然ではないでしょうか。