ドル円年間見通し『2024年は年前半に上昇・年後半に下落の往って来い相場を予想』（24/1/22）

（6）上記4、5を背景とした日米金利差拡大とそれに伴う円キャリートレードの再開期待、（7）世界的な株高進行とそれに伴うリスク選好の円売り圧力が支援材料となり、11/13にかけて、年間高値151.91まで急伸しました。もっとも、買い一巡後に伸び悩むと、（8）政府・日銀による円安阻止を目的とした為替介入観測（本邦当局者による相次ぐ円安牽制発言）や、（9）植田日銀総裁による「年末から来年にかけ一段とチャレンジングになる」とのサプライズ発言（市場はこれをマイナス金利解除の布石と解釈→円金利急騰→円買い再開）、（10）パウエルFRB議長による「本会合で利下げのタイミングを議論した」とのハト派的な発言（米早期利下げ観測台頭→米金利低下→米ドル売り）、（11）上記9、10を背景とした日米金利差縮小とそれに伴う円キャリートレードの逆流懸念が重石となり、結局141.06まで値を崩しての越年となっております。

尚、2023年は年間安値（127.22）と年間高値（151.91）の差が24.69円にのぼるなど、約35年ぶり大相場を記録した2022年（値幅38.48円）には届かないまでも、直近36年間（1987年〜2022年）の値幅平均値である19.04円を優に超える高ボラティリティ相場となりました。

■論点（1）米国の金融政策

パウエルFRB議長は昨年12/13に開催された米FOMC後の記者会見で、「本日の会合で利下げのタイミングについて議論した」と発言しました。これを受けて、市場では早期利下げ観測が急浮上し、米10年債利回りは年末にかけて、4.25％レベルから3.78％レベルへ急低下しました。しかし、年明け1/4に開示されたFOMC議事要旨を見ると、「見通しには異常に高い不確実性が残る」「政策金利を据え置く期間が現在の想定より長くなるかもしれない」と慎重な見解が示されるなど、市場が織り込む年6回の利下げをサポートする内容とはなりませんでした。加えて、1/5に発表された米雇用統計の力強い結果や、1/11に発表された米CPIの伸び率加速、1/17に発表された米小売売上高の良好な内容もダメ押しとなり、金融市場は早々に米FRBの早期利下げにベットするドル売り戦略からの撤退を余儀なくされました。結果として、米10年債利回りは年明け1/19に4.20％台へとV字回復し、対主要通貨でドルが強烈に買い戻される動きに転じています。

米経済は当面の間、底堅さを維持する公算が大きいと見られることから、年前半はFF金利が据え置かれる可能性が高いと考えています。但し、年後半にかけては、引き締め効果の蓄積が米景気に下押し圧力を加え始めると見られることから、米FRBは予防的な意味合いも込めて25bp幅の緩やかな利下げを計3回程度（7月、９月、12月）行う可能性が高いと考えられます。結果として、昨年12月のドットチャートで示された通り、米FRBによる利下げ回数は年3回（25bp×3回）に留まりそうです。市場が織り込む年6回には届かないため、年前半は過度な織り込みの修正を材料に「米金利上昇→米ドル買い」の流れが活発化すると考えられます。一方、年後半にかけては、翌年以降の追加利下げを織り込む形で、徐々にドル売り圧力が強まりそうです。

為替市場では、年明け以降、円ロングの巻き戻しが活発化し、円金利低下→円売りの流れが強まっています。こうした中、市場の関心は、日銀がいつマイナス金利解除に踏み切るのか？という点に集まっていますが、当方は春闘を経ても尚2％の物価目標達成に目途が立たないと見ていることや、（米国の利下げ開始と相俟って）マイナス金利解除が強烈な円高をもたらすリスクを孕んでいることを政府・日銀が嫌がり始める可能性があること等を要因に、日銀によるマイナス金利解除の時期は年後半以降（米国が利下げに着手し、更に利下げパスが市場に十分織り込まれた後のタイミング）にずれ込むシナリオを想定しています。具体的には年内最後の展望レポートが公表される10月の日銀金融政策決定会合でのイールドカーブコントロール撤廃と、マイナス金利解除を想定しているため、為替市場で円買い圧力が強まってくるのは夏以降と見ています。

＜まとめ＞

以上の通り、2024年のドル円相場は年前半（1ー6月）と年後半（7ー12月）で相場のトレンドが転換すると見ています。年前半は、（1）米FRBによる利下げ開始時期の後ずれ観測と、（2）日銀によるマイナス金利解除の後ずれ観測、（3）上記1、2を背景とした日米金利差拡大とそれに伴う円キャリートレードの再開期待、（4）新NISAに絡む家計の円売り需要の影響で、ドル高・円安が進み易く、6月頃に、昨年高値（151.91）を上回る160円程度までドル高・円安が進むシナリオを想定しています。

一方、年後半にかけては、（5）米FRBによるFF金利の引き下げ開始や、（6）日銀によるイールドカーブコントロール撤廃およびマイナス金利解除、（7）上記5、6を背景とした日米金利差縮小とそれに伴う円キャリートレードの巻き戻し、（8）トランプリスク顕在化に伴う先行き不透明感の影響で、ドル売り・円買いが進むと見ています。但し、家計の円売り（新NISAに係わる外貨買い・円売り需要）が一定ドル円の下値を支えると見られることから、大幅な円高進行も想定しづらく、年末の着地レートは140円程度に留まるのではないかと予測いたします。